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　　当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海，当中美重新陷入斗而不破的状态时，或持续影响市场对出海的定价。4月后的TACO经验加上中国底气的增加，导致不少投资者调仓时犹豫不决，给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会，但这只是旧逻辑下的轮动，并非新的主线。新的线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图，红利轮动结束后，需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI。

　　广发证券表示，对比到本轮，光模块、PCB指数调整时长达13个交易日，调整幅度分别达17%、16%，和历史主线对比，调整时长尚未达到平均水平，但调整幅度已经接近历史均值；而创新药指数自9.2以来趋势缓慢走弱，调整时长达28日，调整幅度达11%，和历史主线对比，调整时长超过平均水平，但调整幅度尚未到达。对于横盘主线，从交易角度有两种应对思路、无优劣之分：①先离场，后续等待新的催化/股价新高/分歧降低重新入场；②放宽止损坚定持有，熬过横盘消化的过程。

　　继九月初算力板块交易过热见顶后，市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，该特征主要系目前尚未达到牛市整理期结束条件、中美关系不确定性仍在、关键会议前波动收敛所致。总体上我们认为牛市逻辑仍在，一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限。中期配置方面，风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”，年底关注红利+科技风格。重点关注板块包括：红利、有色、银行、钢铁、农林牧渔、AI、黄金、电池、芯片、机器人、创新药等。

　　短线调整期可能仍未结束，不改去年924以来的震荡上行趋势。8月底至今A股呈现调整态势，指数窄幅区间震荡。前期成交过快上涨后，近期外部环境变化对市场风险偏好带来影响。往后市看，我们认为短期震荡调整特征仍在延续，期间需要关注内外部几个重要事件政策时间节点，如四中全会胜利召开及十五五建议、韩国APEC峰会、中美关税谈判进程，等等。我们认为短期波折不影响A股中长期走势，去年924以来的震荡上行态势仍在延续，若短期市场出现超调，可能提供较好的介入时机。

　　2026年春季可能是阶段性高点（结构性行情的高点），彼时A股市场可能面临三个问题的挑战：1．需求侧关键验证期到来，供给增速回到低位后，供需格局容易改善，但如果需求偏弱还是可能使得供需拐点推迟，使得新阶段行情的出现推迟。我们提示，2026年供需改善不会“证伪”只能“推迟”，2026年全球宽松格局进一步强化，A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归。2026年国内加码宽松的时刻，可能就是新一轮行情启动的时刻。2．届时新增结构亮点可能还需要等待，国内科技产业趋势决定性催化+反内卷效果验证期到来都需要时间，26年春季可能仍是缺乏新主线．届时科技产业趋势行情的长期性价比可能来到极低位（神似2013年底的创业板和2019年底的食品饮料），行情演绎可能因此进入一个中期休整期。

　　坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅科技内部要关注高低切：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。操作上：（1）科技成长+自主可控：电池、电网、液冷、机器人、游戏、互联网、半导体、AI应用、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技。（2）受益于“PPI边际改善+部分低位补涨”的顺周期扩散：钢铁、化工、有色金属、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。（3）具备反内卷弹性、更“广谱”方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和（对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等）及小品类出海（如零食等）；（5）底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。

　　情绪处于高位且外部重大事件发生后A股多继续上涨，主要受政策和外部事件、流动性等因素影响。一是政策和外部事件是影响A股走势的核心因素：首先，偏积极的政策落地或外部事件下，即便情绪偏热，A股也可能继续走强，如2010/10“十二五”规划建议、2015/10“十三五”规划建议、2019/2第六轮中美经贸磋商、2025/5中美日内瓦会谈联合声明等；其次，若政策收紧或外部事件偏负面时，A股可能走弱。二是流动性宽松可能推动情绪处于高位且外部重大事件发生后A股继续走强。三是基本面对情绪高位且外部重大事件发生后A股走势的影响有限。